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发表时间:2020-07-07 11:01 

  我们预计永创转债上市首日平价溢价率在5%附近,对应价格在108元左右。综上,我们建议一级市场适当参与。

  核心观点:永创智能(603901.SH)是一家专门从事包装设备和包装材料生产的企业。转债方面,发行规模较小(5.12亿),债项评级为AA-级,债底保护性不强,但平价较高,有一定申购安全垫。定价方面,永创智能正股当前价格10.76元,对应的转债平价为103.56元,参考华森、中环等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计永创转债上市首日平价溢价率在5%附近,对应价格在108元左右。综上,我们建议一级市场适当参与。

  永创智能是一家以智能包装设备和包装材料的生产商。18年报显示,公司智能包装系统销售占营收比例32%,缠绕捆扎码垛设备与包装材料分别占27%和13%,产品结构较为均衡。19Q1-3,公司整体毛利率为29%,其营收为13.61亿,同比+17.6%,净利润为0.94亿,同比+40.5%。公司研发能力在行业内处于领先水平,产品体系完整,采用“订单+计划”生产模式。

  从基本面来看,公司主要亮点在于:1、智能制造属于朝阳产业、未来市场空间前景广阔;2、作为国内包装设备领先企业,品牌优势明显。但整体看公司市值偏小、营收规模不高,暂处于成长期,未来还存在不确定性,正股估值合理,股价弹性尚可但机构关注度低,工业4.0是主要题材永创智能当前股价10.76元,EPS TTM为0.22元,对应PE TTM为48.9x,低于历史平均值。根据招股说明书等材料,我们选取中亚股份(PE TTM为22.7x)、新美星(48.2x)作为可比公司。

  综合来看,该股估值不低。不过,其19-20年复合净利润增速达40%(Wind一致预期),或为其高估值提供了一定合理性。另外,亚游手机app下载永创正股近1月换手率46.40%,当前100周年化波动率38.21%,股价弹性一般;而基金持仓比例为0,说明其机构关注度偏低。机器人码垛机厂家上涨触发剂方面,工业4.0、机器人以及机器视觉是其主要题材。

  信用分析:包装设备生产企业,关注回款风险与盈利下行风险公司股权集中度高,控股股东、实际控制人为吕婕、罗邦毅夫妇,合计控制55.42%股份(截至19Q3),前十大股东持股比例为71.11%。实控人为自然人,股东支持力度有限。除为本次发行可转债提供质押担保之外,控股股东所持股份中27.8%已被质押,质押风险不大。

  信用方面,主要关注:包装设备生产企业数量多,行业竞争较激烈;公司营收、资产规模总体较小,近年来ROE呈现下降趋势;应收账款占比持续提高,防范回款风险。条款分析:债底保护性不高、全自动码垛机器人厂家但平价高,有一定申购安全垫永创转债的票面利率分别为0.6%,0.8%,1.4%,1.8%,2.3%,3.0%,到期赎回价为112元(含最后一期利息),期限为6年,面值对应的YTM为3.00%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元),以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.98%(2019/12/19)作为贴现率估算,债底价值为80.13元,债底保护性不高。下修条款为[10/30,90%],机械臂式码垛机有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。码垛机器人厂家批发当前股价10.76元,对应平价103.56元。综合看,该券有一定申购安全垫。

  永创智能当前股价为10.76元,对应平价为103.56元,可参考相近规模、相同评级的华森(平价103.98元,平价溢价率4.83%)、中环(102.03,6.36%)。我们的判断是:1、该券评级偏低、规模不大,大资金难操作、预计筹码需求不强;2、正股身处朝阳行业,亚游手机app下载上涨触发剂丰富、成长性不俗,但高估值也让人“难以下手”;3、预计该券上市定位将处于合理水平,后市定位偏交易性品种。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在5%附近,对应价格108元左右,建议一级市场适当参与。